工程機械行業進入壓力周期，多品種單月銷量下滑。

從2021年5月開始，國內挖掘機銷量進入了連續下行區間，出口則獲得持續的高增長，但由于目前出口的基數較小，因此單月綜合銷量仍然為負增長。從其它工程機械產品銷量來看，裝載機2021年11月銷量9,975臺，同比減少8.53%，2021年1-11月累計銷量131,652臺，同比增長9.77%。汽車起重機2021年10月銷量1,686臺，同比下降55.20%，2021年1-10月累計銷量44,588臺，同比下降1.24%。叉車2021年10月銷量8.39萬臺，同比增長6.73%，2021年1-10月累計銷量93.06萬臺，同比增長45.49%。多元工程機械品類銷量的下滑或者增速開始明顯下降，一方面更全方位地驗證了工程機械行業進入了壓力周期，另一方面也驗證了挖掘機作為工程機械行業的“先行指標”，銷量數據領先后周期品類6個月左右時間。

從歷史拐點中尋找經驗，至上而下剖析行業邊際變化。

從宏觀層面來看，由于工程機械下游需求主要為固定資產投資，歷史上工程機械需求與新增人民幣中長期貸款高度同步，2016年12月新增中長期貸款1.11萬億元，同比增長74.87%。2016年全年新增中長期貸款9.86萬億元，同比增長49.6%，有力的支撐著各項固定資產投資項目的實施。復盤過去20年歷次加息降息對工程機械的影響，中國分別在2005-2008年以及2010-2012年有兩次明顯的加息周期，挖掘機銷量增長一般領先加息周期起點10個月左右，挖掘機增速高點一般在加息過程中到達（加息對應的是國內的經濟過熱，挖掘機銷量高增長一定程度也反映了國內經濟過熱的情況）；降息周期分別在2008-2010年、2012-2014年、2014年-2016年出現，通常降息周期持續時間較短，且挖掘機銷量在降息后3-6個月便會開始觸底回升。從下游需求領域來看，基建投資逐漸重新主導工程機械下游需求的貢獻，我們通過梳理地產投資完成額/基建投資完成額可以得出，房地產對工程機械下游貢獻系數從2011-2012年的0.92逐漸回落到2019-2020年的0.7左右，房地產對工程機械需求貢獻明顯弱化，基建對工程機械的貢獻持續提升。

從行業中觀角度來看，從2016年5月開始，行業領先指標挖掘機單月銷量連續增長，從2016年9月開始連續數月挖掘機單月銷量增速在70%以上，挖掘機開工小時數（小松口徑）在2016年也出現了9個月的同比提升狀態，開工率的提升有助于加快購買挖掘機的回本周期，提高終端機主的資金效率。2016年11月汽車起重機銷量為731臺，同比增速達44.47%，連續兩個月突破30%。推土機銷量287臺，連續七個月增長60%以上。11月裝載機銷量5548臺，同步增速進一步上升至30.60%。進一步表明，緊隨著挖掘機銷量回暖的大勢，工程機械的其它產品陸續表現出明顯的回暖跡象。此外，考慮連續多年主機設備銷量負增長，主機廠設備保有量的快速提升得到了控制，并且越來越多的主機廠設備進入了更新周期，同時疊加后續的國標環保政策的升級調控，進一步推動了各主機設備進一連續的設備更新周期，刺激了主機產品的銷售的復蘇。同時，海外銷售在2016-2017年得到進一步的突破，行業核心龍頭在海外銷售收入有明顯的邊際增長，平滑國產的需求之余推動了下一輪成長的開啟。

從企業微觀角度來看，2013-2016年企業層面重要變化體現為去產能。一方面，從資本開支角度來看，行業頭部企業放緩并減少了資本開支的節奏，從2012年頭部公司便開啟了收縮的政策；另一方面，考慮工程機械中游環節主要以加工和組裝為主，且當時的數字化智能化水平還處于較低水平，因此對工人的依賴程度較高，因此行業也通過收縮員工規模來降低行業產能。而如今來看，工程機械頭部企業本科以上學歷和技術型員工占比在持續提升，推動工業數字化、產品先進化的方向前行。

回看當下壓力周期，鑒別兩次發展邏輯的異同。

從需求端出發：

①疫情后經濟復蘇，中國一直采用相對歐美國家更加溫和的經濟刺激政策，在給予國家產業經濟復蘇持續推動力之余，也為后續的宏觀經濟刺激保留了更多的空間和手段，2021年12月中央經濟工作會議正確判斷了當下經濟發展面臨的三重壓力“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”，明確要求做到“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”、“保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉”的“六穩”和“六保”，實現產業跨周期和逆周期的調節，基建有望成為2022年重要的宏觀調節方向之一，為工程機械產業奠定堅實的需求基礎。

②2021是“雙碳”政策推動進行的重要一年，2021年上半年北方礦山施工由于環保問題一度叫停，回顧全年能源供給和政策推進節奏來看，新能源對傳統能源的替代應該是一個持續的線性過程，火力發電依舊在全國的發電行列具有重要地位，同時“一刀切”的政策推進不利于產業的正常發展，綜上考慮，采選業在較長周期里依舊有穩定的需求，對工程機械設備依舊有需求支撐。

③2021年工程機械出口銷量大漲，不可否認一定程度受益于海外產能受疫情限制的原因，國產設備迎來高速增長期，同時可預見隨著疫情的緩和以及海外產能恢復，工程機械出口效應將趨于弱化；但目前中國工程機械龍頭公司海外收入占比依舊處于較低水平，對標海外龍頭仍有提升空間，中國企業借疫情期間迅速完善海外銷售服務體系，持續推進海外產業園區建設，疫情令海外龍頭增長受限也給中國企業超車的機會。

從供給側來看：

①資本開支維度，受設備銷量大漲影響以及2020年較低的基數維度，預計2021年全年工程機械行業資本開支從絕對值和同比口徑均到達一個新的高度；本次資本開支擴張方向與以往不同的是，過去更加追求的產能產量的擴張，本輪擴張預計將往新產品、新技術、新工藝的方向推進，如三一重工的新能源攪拌車、自卸車、重卡等設備和換電站產品相繼亮相，同時投資以及更新布局效能更高的燈塔工廠、中聯重科也表示未來三年主要資本支出將用于中聯智慧產業城的建設，均驗證著本輪資產開支投資方向朝著更高效能、更綠色的方向發展。

②從產品革新維度，電動化為下一輪設備更新奠定了基礎，復盤上一輪設備更新邏輯，一方面是設備到了更新換代時期，同時疊加國家對設備環保標準的更新趨于嚴格；從目前來看，主要的存量設備都是近幾年加入的，因此客觀來說中少部分設備進入剛需的更新周期，但在“雙碳”背景下環保政策趨于嚴格是大趨勢，倒逼主機設備電動化的發展；另一方面從設備市場發展階段來看，隨著技術的發展和成本的降低以及充換電技術和服務的發展，用戶端需要考慮的經濟賬越來越清晰，電動車的經濟性價比優勢逐漸凸顯，2021年1-11月，重卡整體市場下滑，新能源重卡逆市增長222%，其中細分的產品攪拌車、牽引車、自卸車、環衛車均實現快速的放量增長。

文章來源：戰略研究筆記SDO公眾號